moneydj新聞 2019-05-22 13:10:44 記者 蕭燕翔 報導

台股創下史上最久的萬點行情，即便面臨中美貿易的夾殺，指數卻還能守穩萬點以上，但金融股在近兩日的撐盤行情前，多數都落後大盤，只是在類股偏弱整理的格局下，個股間卻走出了不小的結構調整，過去一向是股價淨值比居前位的壽險金控，評價面被銀行股追上，這或也透露了市場對風險規避的投資趨勢，以及長期穩定收益率的期待，或也成為2020年總統大選前護盤概念的眾望所歸。

股價淨值比大洗牌 銀行股領先群雄

過去金控股的評價中，壽險金控的富邦金(2881)及國泰金(2882)向來靠著高獲利以及不俗的配息水準，獲得外資青睞，如果在金融海嘯前股市多頭的年代，兩倍的股價淨值比也非難事，向來在金融的次族群中，領先銀行，更是證券、票券等金融機構所望塵莫及的。

但觀察最新金融指標股的股價淨值比趨勢(編按:每股淨值以xq公告最新數字為主)，排名卻洗了牌，以銀行為主的玉山金(2884)與去年10月才掛牌的上海商銀(5876)，分別以股價淨值比1.7倍與1.6倍，大大超前了富邦金與國泰金的1.15倍以下，成為所有金融股之冠，華南金(2880)、兆豐金(2886)、中信金(2891)及第一金(2892)等大型銀行金控，股價淨值比全部都有1.3倍以上，顯示銀行金控取代壽險金控成為市場追逐的焦點，並非唯一。

表、主要金融股股淨比/roe

備註: 淨值參考xq最新數據；roe為公開資訊觀測站107年數字

風險規避的投資趨勢

過去市場看待金融股，股價淨值比是很重要的評價依據，主要是台灣金融股屬於高度成熟產業；而在看待股價淨值比的合理性時，很多人會參考股東權益報酬率(roe)的情況，因為roe代表投資公司拿股東權益(資產扣除負債之淨值)創造報酬率的能力，股價淨值比則是市場願意給一家公司淨值外多少的溢價，如果一家公司創造股東權益報酬率的能力高，理應享有較高的股價淨值比。

過去因為壽險業資產槓桿比例最高，在市場多頭的時代，替股東創造報酬的能力強，市場自然願意給予比較高的股價淨值比，但如果檢視公開資訊觀測站近三年(民國105-107年)這些公司的獲利能力，玉山金權益報酬率依序是10.35％、10.54％以及11.04％，上海商銀為9.48％、10.19％及10.77％；國泰金同期數字為8.9％、9.7％及10.93％，富邦金則呈前高後低，數字為12.1％、11.8％及9.97％，用這角度觀察，市場給予玉山金及上海商銀較高的評價，似乎也是理性判斷下的投資行為。

而銀行相對於壽險，在於常態性收入的比重較高，也就是來自利息與手續費的核心收入，仍是銀行業的大宗，這與壽險業主要靠投資收入與證券業經紀收入為主的靠天吃飯，有很大的不同；金融股的投資人之所以對類股的投資趨向，變成更追捧銀行股，很多程度可能也反應了風險規避的投資趨勢。

穩定收益率至上

其實就像市場法人常常私下笑說的，會投資台灣金融股的投資人，要不就外資、要不就政府基金，一般的散戶對於股價超級牛皮的金融股，興趣不高，會投資的，要的就是穩定收息。

如果用這邏輯，壽險業因應ifrs 17前的準備，恐怕影響的配息能力，就成為投資人看待壽險股長期投資價值的減項；其實以先前整理過今年指標金融股的配息能力來看，兆豐金為首的銀行股，現金殖利率還是超過5.5％，令人期待，其餘官股行庫的配息能力也沒有受到太大影響，反之今年國泰金的現金股利數字較去年腰斬，富邦金則從去年的每股配2.3元現金，小幅退縮至2元，多少都還是受到預備上路的會計新制與主管機關的政策趨向影響。

而且，因目前國內監理機關對ifrs 17預計接軌的實際情況，尚未全然定案，在此之前，壽險業理應會透過保留部分現金或籌資，預做準備，不少外資已經下調未來幾年壽險業配息能力預估，這可能也是長期買盤縮手的主因，

大選將至的想像與實質商機

對於金融股來說，政策護盤也是一個想像空間，特別2020年有總統大選，今年4月才突如其來了換了一批官股行庫的董、總職務，都讓金融股扮演政策一定風向球的意味，更形明確。

值得留意的是，在中美貿易戰夾殺下，很多投資買盤已經把關注焦點轉往內需類股，特別是今年經濟成長的組成，不少寄望也轉向台商回流帶動的民間投資，進而是民間消費，也唯有靠政府刺激內需帶動的動力，才有可能多少擺脫外在環境的衝擊，讓經濟成長率保2有望。

事實上，到今年5月初，台商回流金額已經超過2,500億元，經濟部已經透露將上修目標至5千億元，此部分當然是國銀看的到也吃的到的商機，因此現階段已經不只是官股行庫，連大型民營銀行都對台商回流釋出專案貸款，甚至海外能力強的如兆豐銀、一銀、中信銀、國泰世華銀等，都是整合台灣與東協或其它週邊國家的跨區域組織，全面搶食商機，這對於近年放款成長都僅存個位數的國銀來說，會是風險可控且新增貸放的很好機會，或許也是銀行股除大選護盤想像空間外的實質商機。