美中利率政策轉鴿派,壽險業資產配置更挑戰 01-07 11:26

moneydj新聞 2019-01-07 11:26:06 記者 蕭燕翔 報導

聯準會主席鮑爾(附圖)在經濟年會對利率政策,釋出偏鴿訊息,帶動全球股市大漲,市場也預期,在中美兩大經濟體的製造業指數下滑高過預期下,最快今年上半年聯準會的升息循環將見到尾聲,而對利率敏感度最高的壽險業來說,今年將面臨經濟下行、弱勢美元、股市震盪加劇等多重挑戰,而債市殖利率的下修,雖有利於短期資本利得的評價,但無風險利率環境的下行,恐怕增添新錢拉高收益率的難度,也較不利市場計算隱含價值的投報率假設。

聯準會此波的升息循環,可以回溯至2015年,經濟環境的背景因素,來自美國經濟自金融海嘯後的強勁復甦,包括美中兩大經濟體帶頭將貨幣政策轉趨緊縮;不過即便貨幣政策不若金融海嘯期間的極度寬鬆,但因市場游資仍充裕,且經濟成長才是股市上漲的支撐,因此全球股市除了陸股外,多數都跟進美股大走經濟回升的多頭行情。

不過,隨中美貿易戰的開打,加上經濟的多頭循環已至尾聲,中美最近一期的ism製造業指數下滑幅度,雙雙高於預期,經濟部長鮑爾周末前的談話暗示對利率政策將更有耐心,一般解讀,此可能是預告此波超過三年以上的升息循環將告尾聲,而本周包括美國ism非製造業指數、fomc的會議紀錄與通膨指數的公布甚至是中美副手等級的貿易談判,預料也會影響市場對利率政策預期的神經。

而經濟最先出現轉弱的中國大陸,則面臨內憂外患,2018年人民幣的貶勢創歷年之最,中美貿易戰加速讓經濟疑慮浮上檯面,加上農曆年前的資金需求,人行搶先調降存準率一碼,扣除其他金融工具的綜合影響,淨釋出的金額上看8千億人民幣,市場認為,此也為降息風向球預作暖身。

對金融業來說,壽險是其中利率敏感度最高的次產業,2019年開春以來債市殖利率急跌,上週五收盤甚至二年期與五年期公債殖利率再度出現倒掛,短長天期的殖利率利差壓縮,已成市場普遍認為經濟將下行與升息動作將反轉的重要訊號。先前市場多認為,聯準會上半年還有兩次的升息機會,最快升息步調可能在今年春天至夏天將暫停,下半年動向則視經濟數據而定,如此一來,美元可能轉趨弱勢、美債殖利率均值也將不如去年水準。

目前國泰金(2882)的旗下國壽、新光金(2888)集團的新壽、富邦金(2881)子公司的人壽、中壽與中信金(2891)台灣人壽及三商壽(2867)等,總計可投資金額超過16兆台幣,海外債券投資比例都是五成起跳,部分甚至高達65%以上,美國利率政策將牽動六大壽險業超過8兆台幣的資產配置,短期債券部位可能因殖利率下跌,產生較多的未實現利益,有利綜合損益(oci)的評價。

但長期而言,壽險業每年都還要面臨10%左右的新錢流入,在無風險利率看跌下,如何去化以維持經常性收益率的優化,成了更難的課題。以多數市場預期聯準會升息步調可能放緩來看,不排除今年夏天以後美元將轉弱,壽險業如何在台幣轉強的匯兌評價不利下,讓盈餘與資本適足性維持平穩,成了另一個重要課題。

且在新錢創造的收益率來看,美債代表的無風險利率下挫,假設長天期公債利率跌破3%成常態,扣除需擔負的匯率風險,壽險業該思考的是還有沒有違約風險可控、但收益率能至少朝4-5%邁進,只是可以想見,壽險業的新錢創造收益率的能力下調,恐怕會是升息循環漸告尾聲的必然情況,如何管理資產配置,以利經常性收益率能維持在持穩以上的水準,更考驗各家投資團隊。

即便短期對壽險業來說,債市殖利率大跌,不排除有壽險業可能藉此處分部位實現獲利,綜合損益也會趨向有利,但多數外資法人可能將壽險業的價值評估,與隱含價值及精算價值連動,計算該值很重要的數值攸關預估投報率的假設,在無風險利率看跌與股市操作難度增加下,各家法人內部模組是否先行下調假設預期,將牽動壽險業的長期價值評估,值得關注。

表:六大壽險可投資金額與海外債配置比例  
資料來源:各公司法說會截至2018/9月底資料

公司

國壽

新壽

富邦

中壽

台灣人壽

三商壽

可投資金額

5.75

2.58

3.62

1.56

1.63

1.05

海外債比例

57.8%

65.2%

56.8%

66%

64.2%

66.1%



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