中裕明年營收成長低預期;待產能移轉拉高毛利 12-06 09:52

moneydj新聞 2018-12-06 09:52:00 記者 蕭燕翔 報導

保險給付覆蓋率不如預期,中裕(4147)第四季營收已預期恐難有較明顯季增,經營團隊認為,明(2019)年元月在j-code生效後,營運可望重回成長,但於美國公私立保險的覆蓋率恐需花更多時間達到100%覆蓋。法人預期,中裕雖短期受限產能與保險覆蓋率,2019年平均月營收也還難有上億元水準,但2023年高峰銷售的預期不變,且完成產能移轉後的成本效益也可望逐步發酵。

 

中裕11月營收跌破4千萬元,月減27%,比較大差異數來自前月有49月的存貨暫估折讓數的回沖,扣除該影響後,還呈現小幅月增,但仍不如先前市場較樂觀預期。

 

中裕董事長張念原特別於法說會上解釋,該公司主要營收貢獻來源的愛滋病最後線用藥trogarzo,係委由行銷夥伴thera銷售,在美銷售成長的關鍵有四個,包括保險覆蓋率、重要期刊公布、納入指標治療guideline與非口服藥物所需的j-code等,而2018年下半年在重要期刊公布與指標guideline上,都已經順利達陣,j-code則將在2019年元月生效。

 

比較複雜的美國保險部分,其中佔比約一半的私立保險,thera已與20家大公司完成洽商,達成75%以上的覆蓋,另外25%分散於400多家小型保險公司,將另花一兩年逐步達陣;公立保險部分,屬於最弱勢的高齡與殘障者的medicare,已全數完成洽商,另聯邦政府交由各州經營的medicad,則和50州內的30幾州完成洽談;但在給付能力最弱的adap(編按:平均折讓25%),雖已經談完,但還未有病人正式採用,這也可說明為何先前半年的存貨折讓率低於預期,卻也影響用藥人數的增長。

 

法人認為,2019年元月比較好的消息是,j-code生效後對醫生改採新藥的動力會更強,adap的病人也會逐步納入。而以先前thera公布的2019年銷售目標與中裕實質可認列的營收來看,公司預期未來一個會計年度的營收先朝挑戰超過8億台幣邁進,雖年增率將超過兩倍,但平均月營收還未達到1億元的目標,比起先前市場樂觀版仍偏保守。

 

法人解讀,該數字預估較先前保守,主因除保險覆蓋率短期還難達100%外,另就是產能受限,目前生產代工廠無錫藥明康德,如果在高效率產出與規劃的兩個生物反應器全數予中裕使用下,最高支應病患使用人數為1,500人,但因目前產出效率已較高峰期大減,最大可供支應病患數僅存幾百人,遠不及trogarzo成長所需。

因此中裕已尋求另一國際大廠支援,將在未來12~18個月完成三批次的確效,短期內則預計將花上23千萬美元生產,但一旦順利完成產能移轉,確效批仍可用於銷售,更重要的是,該移轉將使得中裕可認列的產品毛利率,從現行的七成以下,衝高至九成,對實質獲利將產生明顯挹注。

 

中裕銷售夥伴目前仍預期,trogarzo將在2023年達到銷售高峰,屆時美國實際用藥人數將超過5千人,銷售值仍將有2~3億美元,歐洲則將略低於美國水準,整體銷售目標與先前預估的差距不大,歐洲藥證也預期2019年56月到手,2020年後開始有貢獻,爾後隨各國保險到位情況,逐步推升銷售。

 

法人預期,中裕雖2019年銷售情況較預期成長為緩,短期成本也還難見到較明顯改善,但一旦產能移轉的進度完成,2019年底前將見到毛利率進一步改善,同時2020年將啟動另一波更大幅成長。

(圖說:中裕董事長張念原資料照片) 資料來源-moneydj理財網

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